低风险投资1：高风险高回报 为何是骗人的鬼话

各位书友大家好，之前有人在我们读书圈里留言，希望老齐给大家读读这本低风险投资之路，作者是徐大为先生，网上有一段他的介绍，说他9年来投资的年化收益率高达31%，而且人家什么都没干，天天不用盯着大盘，就下棋、养花、看书、打球，不炒股票，每天就算算债券收益率，瞧瞧可转债就行，说他的名言是他不懂抓牛股，只会赚钱。这位徐先生老齐并不认识，但感觉生活状态跟我有点相似，而投资思想也跟老齐我有不少共通的地方，希望将来有机会可以认识一下。

首先我们看看，为什么要低风险才能高收益，作者说的是复利，我相信这块内容也不用说了，大家都懂，稳定的复利下来，会是一个惊人的收益。年化收益10%，20年是5.7倍，年化收益20%，20年下来是37.3倍。年化收益30%，20年下来是189倍。而在投资市场上，起码达到一个年化10%的目标是并不怎么难的。而巴菲特之所以是股神，就是他把同时代的投资高手都耗死了。巴菲特2012年一共投资56年，只有2001年和2008年，收益是负的，54年都是正收益，1956年收益超过50%。

作者说，不赔钱其实比赚钱重要，他举了个拳手的例子，不管你打赢多少次，最后一次被人打死也是白搭，而很多人都在玩这个游戏，不管你之前赚了多少钱，只要最后一次被击倒，那么就全都赔了。这是大家牛市的时候，经常犯的错误。不断赚钱，不断加仓，最后的结果就是股市崩了，满仓被套。那么不投资成吗？不行，不管你有多少钱，不投资都会被通胀吃掉。所以投资似乎没得选择，而投资的时候就要敢于重仓，他举例当年在熊市最难过的时候，敢于重仓封闭基金，为什么？因为指数已经1000多点了，而封闭基金还在这个基础上打了5折，这还有什么风险，但他把这个办法介绍给他的朋友们，结果大家到时都买了，但都买的很少。结果虽然赚了5-10倍，但也没赚几万块钱。再有他举例2004年买房，很多人都不习惯贷款，但当时北京的租售比在7%，换句话说房租足够养房贷的，如果你当时有100万，你全款买一套房，现在可能是1000万的资产，而如果你用100万买5套房，然后以租养贷，现在你至少有4-5000万的资产。所以作者要说明的东西就是，找到低风险品种，然后重仓持有。而不是只用少部分钱，天天去赌那些不靠谱的高风险交易。

那么第二个问题就来了，怎么能找到这么安全的品种，构筑你的安全边际。先来看看股市能赚钱吗？这个问题我们之前讲过，肯定股市可以赚钱，美国股市100多年的历史告诉我们，每年的平均回报大概7%，如果是分红再投资大概复合回报率是10%，换句话说你只要长期持有，不做波段，在一个长达20-40年的时间里持有股票指数的话，那么至少能有10%的回报。国内股市也是如此，23年涨了20倍，创业板涨的更多，从这个角度来看，你长期持有，任何时间点进入都是有安全边际的。

而如果我们在这么傻的策略上加一些限制，用估值来区分股市的状态，避开股市高估的状态的话，这个收益率将会大幅提升。那么怎么来区分呢，有简单的方法，比如技术派们，用半年线和年线来区分股市的状态，半年线上穿年线的时候买入，而半年线下穿年线的时候卖出。但这东西似乎听着很有道理，而你用起来却完全不是那么回事。真正的专业机构，调动大资金的那种，没有这么干 的，他们看的还是市场整体的估值情况，来判断市场的状态。

那么到底怎么算呢，作者提出一个新思路，就是用ROE算，也就是净资产收益率。根据这个收益率可以算出下一年的净资产是多少，比如净资产是100，ROE是15%，那么下一年净资产就是115，当然还要有分红，那么拿这个明年的净资产减去分红，就是明年净资产而一般股价或者指数的涨幅，要小于净资产的增长幅度。这主要由于很多新股发行，稀释了指数。而作者拿相对分红少的深圳举例，1996年到2013年，深综指年均涨幅9.45%，而同期企业ROE增速11%，这也就是当年巴菲特提出的理论，如果你长期拿，这个长期以20年以上计算，你的年化收益率，就是企业的平均ROE，买入价格的差距都可以忽略不计，所以你唯一能做的就是找到那些高ROE的企业，什么价格买进去都已经并不重要。

那么这么算有什么意义呢？有的，告诉你只要股市涨幅过快，透支了企业ROE的增长的时候，那么就是高估了，可能会有大跌，然后用时间去化解。而如果相反，好几年指数都没跑过ROE了，甚至差距还挺大的时候，未来一定酝酿着暴涨的机会。

另外，作者还讲了PE和PB，也就是市盈率和市净率，跟ROE的关系，最后结论就是在股票价格跌破净资产的时候，也就是PB小于1，那么分红再投资是比较划算的。而如果PB很高，分红再投资就不划算了。如果这家公司的ROE很高，他不分红是对投资者最有利的事情，而大比例分红，反而会造成投资者的损失。ROE很高，是可以享受市场高PE，也就是高市盈率估值的。平均来看，香港市场8-25倍市盈率之间波动，而A股则比较宽泛，10倍市盈率到70倍之间，30倍是市场平均所在。所以只要低于20倍，A股市场也就自然进入了投资价值区。再看市净率，A股一般在2-8倍之间，如果整体PB低于2倍，那么就是你捡钱的机会了。应该毫不犹豫的重仓下去。

这时候作者提出了一个沙盘推演模型，也就是当你重仓之前，应该考虑四个要素，1短期能涨多少，2短期能跌多少，3长期能涨多少，4长期能跌多少。还拿2005年作者买封闭基金举例，当时的折价率是50%，而上证指数是1100点，此时买入该如何推演。前两个问题，短期能涨多少跌多少，这个很好回答。当时封闭基金仓位7成，所以当时市场一潭死水，无论指数涨跌，封闭基金的波动就是指数波动的7成，所以波动率更小。第三，长期能涨多少？当时封闭基金2014年到期，也就是说9年的时间，即使指数不涨，封闭基金无论如何也会涨一倍，而刚才也说了股市长期的ROE就是10%，已经跌了好几年了，所以股市涨幅早已大幅落后于ROE的增长。如果考虑未来还有每年10%的指数增长，在考虑之前落后的涨幅，预计大盘还要上涨不少，最后作者复杂计算后的结果就是，所有回报率加在一起，保守能超过3倍。第四，长期可能跌多少？如果按照70%的仓位计算，如果9年后这笔投资仍然赔钱，那么相当于2014年上证指数要再跌70%，跌倒330点。所以结论就是，短期涨跌都有可能，但并不重要，而长期持有有几倍的收益，但风险几乎不存在。所以当然要大买特买。

而最后的结果一直到2006年都很失望，2006年上半年，这个封闭基金都是跑输市场的，想必当时会有多少喷子去喷作者傻逼。但2006年底，封闭基金的收益率就全面跑赢指数，折价率降低到30%而且还大额分红，这里老齐也回忆了一下，当年买的基金久嘉，似乎一次分红就已经赚了不少钱了，剩下的基金份额都是白来的了。而到了2008年，虽然市场大幅下跌，但封闭基金依然高分红，这让他的下跌远小于市场跌幅。日后几年，随着到期日越来越近，封闭基金打折也越来越少，最后统计下，封闭基金8年涨了3倍，2005年之前买入的投资者，还享受了50%的折价，最后获得了3X2=6倍的收益。相当于年化收益25%。

下一章我们讲，仓位控制，作者做了个模型测试，大概意思是说，你买一只股票重仓死的几率很大，因为你不知道是不是基本面突然变化了，比如当年四川长虹是大牛股，后来家电的时代一过去，他也十几年不涨，还有原来的中国远洋，现在的中远海控，当年海运股火啊，一度干到了60多，现在这么多年过去了股价也才6块多，所以仓位控制是门学问，那么明天我们就来讲讲，如何在仓位控制中找到确定性的投资机会。明天见。

当然也不要忘了我们的【齐俊杰看财经】，学习的知识要结合实战才会有效果。